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中性情形下，我们觉得3.4个百分点的拉动作用存在明显高估，因为专项债融资不可能完全替代项目资本金。试举一例：假设A项目总投资100亿，此前20亿为自有资金的资本金投入，80亿来自于专项债债券融资，以10年发行期为限，假设专项债票息率为4%，意味着本息需要偿付120亿。现在按照《通知》规定，20亿资本金同样来源于专项债融资，意味着增加配套融资20亿，假设通过银行贷款方式（10年期、5%年利率），对应的贷款本息偿还额为30亿元。这意味着该项目总体的投资回报要达到150亿元，项目收益对于专项债融资的覆盖倍数达到1.25。从我们目前了解到的轨交、收费公路等项目说明书中的现金流测算情况看，大多很难达到1.25的比例。

▶其他市场又将作何反应？除了美股之外，外汇、贵金属和大宗商品市场也不会平静。BK资产管理的外汇策略总经理Kathy Lien上周撰文指出，由于在感恩节假期期间外汇市场仍将正常交易，所以在假期前形成的上行或下跌趋势或将延续。从历史数据来看，美元、欧元和英镑的波动尤为明显。

该公司2018年采购数据的勾稽关系亦有数千万元的差额。据招股说明书显示，2018年瑞晟智能向前五大供应商采购金额为3215.21万元，占总采购金额的34.69%，由此可以推算出当期的采购总额为9268.42万元，考虑到增值税的变化，可估算出当期的含税采购金额大致为1.08亿元。

此外，中国旅游饭店业协会发布的“2017年度中国饭店集团60强”中，以中端酒店定位或通过收购重组中端酒店而跻身前列的至少占五席。集团化经营成酒店行业发展趋势2018 年，中国酒店品牌规模前30强的酒店品牌门店数量达19008 间，客房数超过175万间，一些大型的饭店集团正在崛起，尽管集团化程度相对比成熟的海外市场来说，还有不小的差距，但行业普遍认为，集团化经营模式带给酒店企业的利好显而易见。

图 6：世界各国杠杆率水平对比（单位：%，数据截至 2018Q2）人口方面，由于新增劳动力人口逐年下降、用工成本增加、人口老龄化等问题日益凸显，我国长期以来依靠低成本劳动力所获得的优势难以存续。我国 65 岁以上人口占比已经达到了国际公认的 7%的老龄化标准，作为最大的发展中国家，中国是在“未富”的情况下提前面临老龄化的问题。另一方面，即使生育政策不断放开，我国的出生率仍在不断降低，远低于维持人口自然迭代所需的 2.1 的生育率（平均每对夫妇生 2.1 个孩子）。与此同时，改革开放以来我国社零总额快速增长，这一定程度上反映了居民消费需求的快速提升，不仅在量上，而且在“质”上。更少的劳动人口，更高的消费需求，意味着在国际分工中，我国传统的劳动力优势已经逐渐消失。

由于前期央行窗口指导银行支持贷款投放和信用债投资，国常会放松信贷稳增长的政策短期有助于减缓信用收缩和经济回落压力，债券市场出现“信用债强、利率债弱”的局面，信用利差出现明显的回落。近日央行又鼓励银行信贷投放。有消息称，部分央行分支行已在执行调整MPA部分参数的要求，以适当放松考核要求，促进银行加大信贷投放。放松的指标主要是针对资本充足率考核的部分参数予以一定程度的下调。截至目前，我们尚不能确定放松MPA考核是否面向所有银行业金融机构。整体看，短期政策有转向的迹象，但宽信用的格局仍未确立，中期仍利好利率债。后期继续关注信用利差回落情况。